安全邊際，作為價值投資的四大核心理念之一，已經是被人說爛了的話題。www.emoneybtc.com何謂安全邊際？就是目前的市場報價已經遠低於一家企業的內在價值之時買入，通俗地說，就是用四毛錢去買一塊錢的東西。那麼，是不是對安全邊際的理解就可以到此結束了呢？自己認為，萬萬不可，如果在投資上僅僅是作如此的膚淺思考，那還是從概念到概念，甚至可能並沒有真的弄懂其中的真實含義。——所以說，投資要善於運用系統2思維去進行思考，如果總是運用系統1思維，就難免長時間入不了投資的大門。

    我們首先提問：一家企業的內在價值究竟如何計算呢？答曰：很難精確計算，實際上，內在價值並不是一個十分精確的東東（當視為一個大致區域）。比如，貴州茅台的內在價值是200元呢，還是300元呢？我看沒有哪一個投資者真正能說清楚。記得我曾經見過一篇運用精確計算的文章，按照他的計算結果，茅台這樣的企業內在價值在200-400元之間。天啊，這樣的計算結果，是不是對於我們投資一點幫助也沒有呢？我看是的，一點實際的用處也沒有。既然內在價值這東東如此的模糊，那我們又怎麼能夠算計出是用4毛錢去買一塊錢的東西呢？

    那麼，話說到此，是不是我們又沒有辦法去估算一家企業的安全邊際，進而去指導我們投資呢？恰恰相反，自己認為，安全邊際這一重要思想是我們在充滿風雲變幻的股票市場上投資的安全墊、保護閥，是須臾不可離開的。

    與安全邊際相對應的詞兒是什麼呢？

    是投資風險。沒有了投資風險是不是就具有了安全邊際呢？回答自然是肯定的。

    那麼，又何謂投資風險呢？

    1、本金的永久性損失；2、回報不足。除此之外，還有什麼風險嗎？回答是沒有什麼風險了。

    那麼，何謂回報不足呢？

    1、跑輸通脹；2、跑輸長期無風險利率；3、跑輸滬深基准指數。與之相反，如果我們能夠實現上述“三個跑贏”，則實際上意味著我們的這筆投資就是沒有任何風險的了（否則可能就是白忙乎了）。

    所以，真正對一家企業估值的藝術性，不僅僅是表現在看清楚一家企業的經濟特質、商業模式（這是大前提），也不僅僅是運用一些估值工具去死搬硬套（價值型與成長型的估值思維模型更不可混用），相反，對於一家企業的估值，還當包括時間成本、無風險利率等因素。說白了，就是當我們投資於一家企業，自己判斷著一筆投資今天投下去，將來能夠規避“本金永久性損失”與“回報不足”這兩個風險因子，就可以說是具有安全邊際的。

    自己認為，只有悟到這一層，對安全邊際的理解才能說是上升到了一個高境界。

    行文到此，想起昨日自己對通策醫療的小筆買入，股友們驚詫莫名，言下之意這違背了價投們的安全邊際這一根本原理，甚至有朋友還煞有介事地說，如果巴菲特來到中國A股，他會如此買入嗎？——自己認為，我們學習巴菲特自然是對的，但是要學習其思想精華，且不可如此生吞活剝地學習。不是嗎？你說說看：通策醫療什麼價位具有安全邊際，而市場又會給你那樣的機會呢？

    這些朋友的“驚詫”自己實際上是心知肚明的，無非是市盈率高了些。然而，投資估值僅僅是看市盈率嗎（不看當然也不行）？就此，自己的電子書《給業余投資者的十條軍規》，以及以前的文章是作過論述的，不妨重復在此：

    傑裡米.西格爾在其《投資者的未來》中曾分析過1957年--2003年53年間前二十名回報率較高的旗艦企業，他寫道：“有趣的是，所列舉的旗艦企業大多並不在市盈率最低的股票之列”，同時，他說道：“旗艦企業擁有20倍或30倍的市盈率並不過份”。他還特別寫道，如果根據林奇PEG制定的規則（即PEG小於1），這二十家沒有一家公司的股票值得購買，甚至只有菲裡普.莫裡斯一只股票的PGE比率在1之下。然而事實上這些公司卻讓投資者感到很滿意，其中秘訣在於：較高的利潤增長率如果能維持很長一段時間，那麼相對於平均水平它只需要擁有微弱的優勢就可以在長期中創造出巨大的超額收益。

    分析中國A股市場上的一些牛股也是如西格爾說的這麼“有趣”的。如：

    貴州茅台上市當年底（2001)的市盈率28.14倍；

    雲南白藥上市當年底（1993年）的市盈率55.63倍；

    天士力2002年底的市盈率23.58倍；

    格力電器1996年底的市盈率31.04倍。

    同樣，這些長期牛股也沒有出現在那些較低市盈率水平的企業身上。

    以上問題如何看待？其實涉及到對市盈率的一個理解，即：不同行業、不同公司之間的市盈率待遇是不同的。

    這種不同，當從以下幾個維度去綜合權衡：

    行業命相的不同造成估值不同，這是由行業屬性決定著的；

    商業模式的優劣，如有經濟特許權的估值就高；

    公司壽限，如長壽的企業估值高；

    公司所處生命周期，處於朝氣蓬勃時期的公司估值自然高；

    市值大小不同。市值相對大了，市盈率估值重心會逐步下移的；

    市場普遍預期。但預期又是雙刃劍，更當具體分析加以理性利用。

    因此，自己一向認為，如果要運用市盈率進行估值，當重點抓住兩個估值錯配的機會：1、對價值創造期企業的錯配；2、對“成熟”企業的錯配，即企業“被成熟”了。

    而如何研究這種“錯配”，確確實實又是一門大學問，或者說是需要經過長期的實戰訓練而得來的（說到底還是考量一個人的商業洞察力）。

    再進一步講，投資的最高境界是什麼？

    自己認為，最高境界就是股市第二天關門了，對自己也沒有什麼影響。這才是企業分析師的思維，是投資合伙人的思維，而不是市場分析師的思維。按照這個思維，在這個價位買入，其實可以視為自己充當公司的小小合伙人，與其共同開辦一系列口腔醫院、輔助生殖醫院的。——那個阿裡的陸兆禧先生，可是要計劃拿出1億資金參與此次增發的，難道這個做過阿裡集團CEO的還不懂得安全邊際這個道理？

    實際上說實話，自己毛估估，這小筆投資永久性損失與回報不足的風險，在未來可以預期的年份內，比如五年之內，是大概率不存在的。換句話說，自己認為是具有安全邊際的。

    當然，通策醫療的股價一定要波動，甚至是向下波動。這是我們投資者“主”不了的（哎，太多的人總是被一時波動遮望眼啊！）。甚至往壞處想，一時波動“套”個百分之十或百分之二三十的，但這種波動是風險嗎？自己認為一點也不是，相反，如果有後續資金的話，反而繼續買入。

    當然，自己可能看走眼，那自己就要承擔有眼無珠的風險了。