對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨（financial futures）和金融期權（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）與金融組織結合後以高風險投機為手段並以盈利為目的的金融基金。www.emoneybtc.com它是投資基金的一種形式，屬於免責市場(exempt market)產品。意為“風險對沖過的基金”，對沖基金名為基金，實際與互惠基金安全、預期年化收益、增值的投資理念有本質區別。

對沖交易模式總結為4大類型，分別為：股指期貨對沖、商品期貨對沖、統計和期權套利。

股指期貨對沖

股指期貨對沖是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現貨市場交易，或者同時進行不同期限、不同（但相近）類別股票指數合約交易，以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖商品期貨對沖

與股指期貨對沖類似，商品期貨同樣存在對沖策略，在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，並在某個時間同時將兩種合約平倉。在交易形式上它與套期保值有些相似，但套期保值是在現貨市場買入（或賣出）實貨、同時在期貨市場上賣出（或買入）期貨合約；而套利卻只在期貨市場上買賣合約，並不涉及現貨交易。 商品期貨套利主要有期現對沖、跨期對沖利、跨市場套利和跨品種套利4種。

統計對沖

有別於無風險對沖，統計對沖是利用證券價格的歷史統計規律進行套利的，是一種風險套利，其風險在於這種歷史統計規律在未來一段時間內是否繼續存在。 統計對沖的主要思路是先找出相關性最好的若干對投資品種（股票或者期貨等），再找出每一對投資品種的長期均衡關系（協整關系），當某一對品種的價差（協整方程的殘差）偏離到一定程度時開始建倉--買進被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種，等到價差回歸均衡時獲利了結即可。 統計對沖的主要內容包括股票配對交易、股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易。

期權對沖

期權（Option）又稱選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。從其本質上講，期權實質上是在金融領域將權利和義務分開進行定價，使得權利的受讓人在規定時間內對於是否進行交易行使其權利，而義務方必須履行。在期權的交易時，購買期權的一方稱為買方，而出售期權的一方則稱為賣方；買方即權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。

期權的優點在於預期年化收益無限的同時風險損失有限，因此在很多時候，利用期權來取代期貨進行做空、對沖利交易，會比單純利用期貨套利具有更小的風險和更高的預期年化收益率。

總體而言，對沖基金投資策略的思想分為以下幾大類：多/空策略、套利策略、事件驅動策略以及走勢策略。分別介紹如下：

（一）多/空策略

多/空策略來源於對沖基金創始人Alfred Winslow Jones。盡管它年代久遠，卻還是今天應用最廣泛的對沖基金投資策略之一。而且，它還可衍生出更為專業化的對沖基金投資策略，例如它是套利策略的基礎。

多/空策略的基本思想是將基金部分資產買入股票，部分資產賣空股票。買入股票的多頭資產金額經其b系數（衡量股票與市場相關度的系數）調整後形成多頭頭寸，賣空股票的空頭資產金額經其b系數調整後形成空頭頭寸，多頭頭寸與空頭頭寸的差形成全體基金資產的市場頭寸。該市場頭寸可為多頭、空頭或是零，從而調節基金面臨的市場風險。當市場頭寸為零時，多/空策略成為市場中立策略，此時基金的預期年化收益與市場波動完全無關。通過調整市場頭寸，或進一步調整組合中股票的種類，可以調節組合所面臨的風險程度以及風險種類。

需要注意，簡單的資產對沖並不能消除市場風險。例如，如果我們買多房地產股票並賣空同樣資金的醫藥股票，該組合的市場頭寸並非為零，其預期年化收益率將同時受房地產板塊和醫藥坂塊的影響，由於這兩個板塊與市場的相關度不一樣，其對沖結果將不能使組合消除市場風險。在計算組合的市場頭寸時，一定要注意資產與市場的關系即b系數。只有當組合的綜合b系數為零時，組合才是市場中立。此外，由於股票的b系數是不斷變化的，要維持組合的b系數不變需要不斷監測市場並對組合進行動態調整。

對沖是一把雙刃劍。當基金面臨的市場風險減小時，基金所能享受的股票市場長期向上趨勢所帶來的增值潛力也減小了。除了對沖掉市場風險，我們還可以將基金的其他風險對沖掉，例如基金面臨的匯率風險、預期年化利率風險、某一行業風險等。每當一種風險被對沖掉時，基金經理利用該風險因素來為基金增值的可能性也沒有了。理論上講，一個完全對沖的基金的預期年化收益率應該是無風險預期年化收益率減去交易成本。因此，在實踐中，基金經理不會把基金的所有風險因素都對沖掉，而只是將自己不能把握的風險因素對沖掉，而留下自己有把握的風險因素，在這些風險因素上進行投資決策以獲取超額預期年化收益。例如，多/空策略就是將基金經理認為自己不能把握的市場時機風險對沖掉，而只留下基金經理有把握的股票篩選風險來為基金增值。經典的“pair trading”，即在同一市場、同一行業中選擇兩支產品、管理、股本結構等各方面都非常近似的股票，在買多一支股票的同時賣空另一支股票，這樣的組合將市場風險、行業風險都對沖掉，只留下兩支股票的個股風險。

在交易方面，多/空策略的交易頭寸比單純的買多、賣空策略要大，因而會帶來更大的交易費用。尤其是，多/空頭寸會隨著其股價漲跌而不斷變化，多/空頭寸的b系數也不斷變化，從而需要不斷動態調整以維持基金的市場頭寸，這會帶來持續不斷的交易成本，而且在市場劇變時還有可能因為交易無法及時進行而使基金的市場頭寸與預期產生較大的偏差，從而帶來額外的損失。

（二）套利策略

在對沖基金中，“套利”指對兩類相關資產同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額預期年化收益的來源。如果看錯了這些風險因素的走向，就可能給基金帶來損失。一些常用的對沖基金套利策略簡介如下：

可轉債套利。可轉債，即在一定條件下可轉換為普通股的債券，其內含價值包括兩部分，一部分是其債券價值，一部分是其可轉換為普通股的買入期權價值。當一張可轉債發行時，其票面值、票面預期年化利率、債券到期期限、轉換率都已確定，影響可轉債價值的不確定因素只有其可轉換股票的股價、股價波動率及無風險預期年化利率這三個因素，而其中對可轉債價值影響最大的是其可轉換股票的股價。

當可轉債價格被市場低估時，由於影響其價值最大的因素是其可轉換股票的股價，對沖基金采用“買多可轉債/賣空其對應股票”的策略可獲得風險很低的與股價變動無關的穩定回報。該策略的關鍵是找出可轉債與股票二者價格的相關系數，該系數Delta可表示為“可轉債價格變動/（股價變動*轉換率）”，即股價每變動1元，可轉債價格相應變動。例如，如果Delta為0.8，轉換率為10，則股價每增加或減少1元，則每張可轉債的價格將隨之增加或減少8元。此時，一個“買多1張可轉債/賣空8股股票”的對沖組合的價值將保持一個恆定數，不因股價變化而變化。

這樣的對沖組合將提供以下預期年化收益：（1）低估的可轉債到期時，其價值必然回歸到其理論價值，為投資組合帶來升值；（2）可轉債作為債券，在到期前有穩定的債券利息支付；（3）賣空股票所帶來的現金頭寸也有穩定的利息收入。

此外，股價的大幅波動還會為對沖組合帶來額外的收入。由於債券的凸性，Delta在股價升高時會變大，而在股價降低時會變小，因此當股價大幅升高時，可轉債的價值會升得更快，而當股價大幅下跌時，可轉債的價值卻會跌得更慢，從而使投資組合的整體價值最後得到了提升。

當然，這樣的對沖組合並非零風險，因為它沒有對沖掉預期年化利率風險、債券的信用風險、提前償還風險、突發事件風險等。

封閉式基金套利。封閉式基金交易價與其單位淨值間有溢價或折價。當基金交易價格低於基金單位淨值時，通過“買多封閉式基金/賣空基金持有的資產組合”即可獲得風險很低的套利。當基金交易價格高於基金單位淨值時，同理反向操作即可。該策略曾為某些投資者通過在香港市場賣空中國股票而在內地買多封閉式基金的方式應用於我國證券市場，並預期年化收益良好。

封閉式基金套利策略需要隨著封閉式基金的投資組合的變化不斷更新對沖組合，但由於封閉式基金的組合信息只是定期公布，這給套利組合的動態平衡帶來很大的困難，從而也加大了對沖套利的風險。

股票指數套利。股票指數套利基金通過對股票指數期貨及其對應的一籃子證券進行對沖而獲利。在指數宣布修改其成份股時，也會出現套利機會。經典的套利操作是買多將被加入指數的股票同時賣空指數以對沖掉市場風險，這是因為很多指數基金為了跟蹤指數，在宣布修改指數成份股時並不能買入將被加入的股票，而要等到指數修改生效的那個交易日才一致買入被加入的股票，這樣會使被加入的股票在被加入指數的當天股價被高估。

同樣，通過賣空被剔除的股票並買多指數也可以套利。這些套利都需要精確計算股票與指數間的相關系數並動態平衡對沖組合，同時還要承受其他未被對沖掉的個股風險，如果最終股票的高估或低估程度並不大，套利預期年化收益可能會低於交易成本。

統計套利基金。統計套利基金又稱數量化套利基金、相對價值套利基金，它們利用數學模型來搜索股票、債券、期權、期貨等各種證券之間系統的或偶然的價格不均衡並從中對沖交易以獲利。它們的投資策略都是市場中立的，即基金預期年化收益不受市場波動影響。由於數學模型檢測到的價格不均衡的絕對值都會比較小，即對沖交易盈利值較小，為了加大基金的預期年化收益，統計套利基金普遍使用槓桿交易。

統計套利基金的數學模型都會利用歷史數據進行檢測並被證明在歷史上是可行並可獲利的，同時，在使用中還會根據市場情況定期對模型進行修正以保持模型的有效性。有時，市場急劇變化會使得過去成功的模型在新的市場情況下失效，從而導致基金投資損失。長期資本基金（Long Term Capital Management）破產就是一個著名的例子。長期資本基金利用模型檢測全球各個固定預期年化收益證券市場的價格不均衡，一旦發現不均衡程度大於模型預測的限度，基金進行對沖交易以獲利。在初建的幾年，模型非常成功，基金淨資產由1994年建立時的13億美元增長到1998年的70多億美元，期間從來沒有發生過虧損。在1998年8月，在俄羅斯政府宣布盧布貶值並延期償付其135億美元的政府債券時，引發了全球固定預期年化收益證券市場的流動性問題。由於長期資本基金的模型沒有考慮到市場的流動性問題，此時的市場流動性問題加上投資組合的過度槓桿交易給長期資本基金帶來了巨額虧損並導致其破產。

因此，統計套利基金的風險控制非常關鍵，尤其是模型風險控制。