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比爾·利普舒茨
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  “一切向錢看。www.emoneybtc.com”

  討論主題:

  *資金來源與績效影響

  *掌握個人交易員的優勢

  *瘋狂的專注熱忱

  *薩洛蒙交易員

  *降低運氣成分

  *導師

  *恐懼與憂慮

  *資訊網與資訊匯整

  *交易架構

  操作他人的資金

  交易的資金來源可能影響操作風格與績效,一般人恐懼很難理解這點。如同比爾·利普舒茨解釋的,即使是最由經驗的交易員也很難理解,除非他親身體會。

  “當初,我不了解其中存在差異。七年前,我非常單純地認為,不論資本是來自於薩洛蒙兄弟公司,還是來自於十位富有的個人,來自於單一的客戶,結果都沒有什麼不同。我的目標就是從市場中搾取最大的利潤。事實上,不同的資金來源,必定會造成不同的交易策略,迫使交易改變動機。問題絕對不是單純地說:‘我手頭上有一些資金,不論來源如何,我會盡力而為,每天都嘗試賺取一些利潤。’沒有那麼簡單。一家公司面對著富有的客戶,自然會產生許多不同的牽扯力量,每個月的績效將決定你的死活。”

  “資金管理是非常棘手的行業。問題不只是操作績效,還必須考慮客戶對於投資結果的預期。絕對的績效數據經常造成誤導。我可以對你說:‘過去五年來,我們最積極產品的總報酬為600%’,你可能會說:‘喔!600%!’可是,如果你不知道其他外匯經理人的操作績效,也不知道我們取得這個績效而承擔的風險,這個數據本身並沒有明確的意義。舉例來說,假定某位經理人管理2億美元的資金,其中1.2億美元是屬於特定投資目標的基金。如果這部分基金在四年之內賺取600%的報酬,投資人很可能會收回資本,因為基金呈現的風險結構不符合投資人的預期。資金管理是一場非常復雜的游戲,經常違背常理的判斷。”

  “讓我們考慮喬治·索羅斯與比特·林奇之間的不同交易方法。索羅斯通常都通過高度信用擴張進行操作,唯一的目標就是賺大錢。比特·林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣,首要目標是保障資本。他身處於大多頭,又是一位最頂尖的選股好手,所有賺了不少錢。可是,請相信我,只要麥哲倫基金的績效開始下滑,你就可以看見投資人大量收回資本,最後連基金都會消失。把資金交給喬治·索羅斯的人們,心理上都一定有所准備,基金價值可能突然下跌20-30%。我想沒有人會分散投資。投資人的動機非常不同,投資人會挑選適合自己風格的基金。最後,客戶的偏好必定會影響操盤人的交易風格。”

  如同比爾·利普舒茨的解釋,不同的資金來源,意味著不同的客戶動機與基金操作宗旨,也可能影響你的交易風格。身為交易員,我們都需要更多的資本。如果操作順利,我們遲早都需要新的資金來源,或是借款(不需要接受規范),或募集客戶資金。不論資金的來源如何,你必須了解一點,由於你的交易風格可能受到影響,連帶的也會影響交易績效。最慘的情況就是績效下滑,而資金又不是自己的。所以,追求新的資金之前,務必仔細評估你的交易會受到什麼影響。

  自有資金

  交易資本的來源各自不同,最單純者是自有資金。比爾·利普舒茨說明他如何操作自有的資金。

  “對於投資之外的純投機資金來說,我承擔風險的耐力很高。原則上,如果虧損全部的投機資金,我可以坦然接受。當然,我不認為自己會發生完全的損失,但絕對有這方面的心理准備。現在我持有一些投資,包括自己的房子,這是投資,也持有一個股票組合,也算得上投資。剩余的自己就可以供我投機,我預期的報酬率更高於投資,但也准備接受更高的風險、嚴重的價格波動。這類交易的毀滅性風險很高,換言之,可能發生100%的損失。”

  對於自有資金,比爾·利普舒茨只需要對自己負責,可以完全根據自己的偏好進行交易。可是,對於別人的資金,自由度顯然就降低了,他接下來解釋這點。

  他人的資金

  “可是,當你受托管理客戶的資金,又是另一回事了。客戶表示,‘我知道你是一位投機交易員,我可以坦然接受20%的損失。’我經常與客戶詳談,嘗試了解他們的想法。我希望客戶完全了解我們能夠做什麼、不能做什麼。如果一位客戶直視我的眼睛說:‘我可以接受20%的損失,沒問題。’在這種情況下,我們知道他的意思是5%。如果我三天之後打電話給他,‘你知道嗎?你的淨值已經下跌18%,我希望知道你的想法,如此才能討論下一步的做法。’我保證,他一定忘掉先前關於20%損失的說法。”

  由於客戶並非交易員,一旦發生嚴重的損失,客戶未必能夠妥善處理。當你接受委托管理客戶的資金,你有責任協助他們,不要讓客戶陷入情緒上沒有准備的處境。你不能拿著客戶的資金,單純地到市場中瘋狂投機。

  “對於一位基金經理人,如果你買進IBM股票而股價下跌25%,沒有人會因此而請人走路,因為每個人都擁有IBM——這屬於謹慎的投資。可是,如果你買進一支網絡投機股,股價上漲80%之後下跌,然後公司破產,你恐怕要因此卷鋪蓋走人。客戶會收回資金,你恐怕再難籌集資金。”

  “問題不只是報酬率而已,客戶擬定投資決策涉及許多不同的動機。這會直接影響交易的層面。如果某筆交易的勝算很高,你為什麼不投入更多的資金?嗯,因為判斷錯誤——即使機率只有5%——的結果遠較判斷正確慘,即使判斷正確的機率高達95%。有些交易員認為,‘嘿!如果我幫客戶賺取25%,他們一定很高興,認為我是偉大的交易員,那我就可以賺取不少管理費。’可是,你知道嗎?如果發生5%的虧損,他們就會抽回資金,我可能因此關門大吉了。”所以,交易決策不只是涉及勝負機率而已,情況要復雜多了。一般來說,除了獲利的勝負機率之外,交易員還必須考慮一大堆的相關議題。

  所以,操作客戶資金的復雜程度遠超過自有資金。你必須考慮交易的可能結果與客戶的可能反應。你的決策勢必受到客戶反應的牽制,然後影響操作的績效。對於公司的資金,壓力相對較小,發揮的空間也較大,比爾接下來解釋這點。

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