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《大空頭》電影觀影必讀:你必須補習的金融知識
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電影《大空頭》(The Big Short)取材邁克爾·劉易斯(Michael Lewis )的同名小說,金融危機後出現的真正暢銷書之一。www.emoneybtc.com這部影片在讓華爾街坑蒙拐騙術具有娛樂性方面,在開發金融市場崩潰過程中潛在的黑色幽默方面,都做得非常出色。

 

你永遠不會知道劉易斯在他的書中究竟持什麼立場。以《大空頭》為例,他在所有人中偏偏選擇了支持對沖基金。對沖基金曾看准美國經濟崩潰,在高度復雜的抵押債券衍生品世界中壓上數十億美元的賭注,最終促成了世界的大危機。

 

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Michael Lewis

 

影片主要通過使故事個性化突出這種技藝,它沒有聚焦抽象概念,而是集中表現豐富多彩的個人,這些人發現了系統存在腐敗之處,並試圖利用這種發現賺取金錢。當然,電影仍然需要對整個過程做出解釋。不過,即使那些必要的說明性套式也做得非常好。例如,我們了解到如何通過分割,將可疑的貸款重新包裝成所謂安全的“債務抵押債券”(CDO)。

 

《大空頭》這部電影是關於2008年次級抵押貸款市場的崩潰和一些精明的看清了錯綜復雜的騙局的圈外人的故事,故事的中心聰明的交融了新聞業,喜劇和懸疑。我們支持這些演員——史蒂夫·卡瑞爾,克裡斯蒂安·貝爾,瑞恩·高斯林,布拉德·皮特——證明他們是對的。然後我們將會意識到他們的成功是以我們的金錢為代價的。

 

影片講述幾伙獨具慧眼的人通過做空次貸信用違約掉期(CDS)而大幅獲益,成為投資枭雄的故事。風格诙諧,絕對是年度驚喜!沒有《華爾街之狼》裡的紙醉金迷,而是很詳盡的展現了整個投機行為的始末,再上升到對美國金融體系與貪婪人性的批判反思的高度。剪輯眼花缭亂,就像一堂生動有趣的金融課。群戲調度大贊,把很復雜的人物關系梳理得井井有條。

 

有觀眾說,這部電影需要結合《利益風暴》、《大而不倒》、《監守自盜》觀看,還有格林斯潘的《動蕩的世界》,還有不要受電影惡搞諷刺情節誤導,請將格林斯潘、伯南克、耶倫跟華爾街那些投行大佬劃清界限……

 

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看這部影片之前,你需要不足功課,並且知道什麼叫“證券化”。下面讓我們來看下“時光網”專欄博客財經作家Murph舉得例子:

 

假設現在是2001年,你想在美國買一套價值100萬美元的房子,沒有多少人有能力用現金買房子,所以你決定用貸款的方式。美國的銀行或類似的信貸機構會貸給你多少錢呢?—— 100萬,甚至105萬,連買保險的錢也貸款給你了。

 

(一分錢首付都不要的原因並非很多人所想象的美國金融業不負責任,而是因為美國就是一個信用社會。在美國消費基本上都是先拿走東西後付款。美國人雖然沒有戶口本兒,卻人人都有一個名為“信用積分 credit score”的東西,因此不管是銀行也好還是商家也好,都不會怕你借了錢不還或拿了東西後賴賬。因為信用積分高的話,你會發現買什麼東西都會便宜很多(會比別人便宜 5% ~ 20% 左右),而信用積分低的話,不僅買東西要更貴,而且以後你在任何地方都別想借錢了)。

 

這些銀行或信貸公司借給你的錢就被稱為住房抵押貸款(Housing Mortgage)。如果是在中國的話,那麼這件事就到此為止了。但是美國的銀行很聰明,他們不想等上20年才收回這些資金,於是它們把這些貸款又以MBS(Mortgage Backed Security)住房抵押貸款證券的形式,賣給了其它金融機構。

 

什麼意思呢?舉個例子,假設我是銀行A,我貸款了1000萬美元給一些顧客買房,於是我現在有了比方說1500萬美元(連本帶利)的抵押貸款資產,但是這些資產我要分20年才能全部收回來,我不想等那麼久,於是我把它以住房抵押貸款證券MBS的形式賣給你,另一家金融機構B,可能以1100萬美元的價格(價格由當時的市場利率決定)。對於你來說,你用今天的1100萬美元換了20年1500萬美金的現金流,因此你是滿意的!對於我來說,我一轉手就淨賺了100萬美元,當然也是滿意的。

 

當我,銀行A,把MBS賣給你之後,你就擁有了這些MBS背後現金流(每個月貸款人所還本息)的所有權,但我還是會幫你去貸款買房子的人那裡收錢,然後再將收到的錢轉賬給你。在這個過程中,我是 Servicer服務者,你是Owner所有者。

 

這個神奇的過程就叫做證劵化!

 

這樣一個過程和中國的那種傳統模式有一個本質的不同,便是貸款人違約的風險被轉移了。

 

在傳統模式下,如果貸款買房的人違約了,那麼銀行要遭受很大的損失。而在這種證劵化的模式下,如果前者違約了,遭受損失的人將不再是銀行A,因為它已經把這些貸款的所有權(以MBS的形式)賣給了另一家金融機構B,因此遭受損失的人就變成了購買了這些MBS的B。

 

那麼這個所謂的另一家金融機構B,又是誰呢?

 

在房地產抵押貸款證券市場上,有接近一半的MBS都賣給了著名的房利美和房地美 —— Fannie Mae & Freddie Mac。在2007年次貸危機爆發前夕,它們所發行的MBS總金額高達4.4萬億美元。

 

不過它們也僅僅是中介而已,房地美和房利美買到這些MBS之後,也根本沒打算持有它們到期(20年後),而是會將它們轉手賣向全世界——政府(主權財富基金)、銀行、對沖基金、保險公司、養老金、個人投資者等等。

 

在這種情況下,就形成了一個完整的資金流轉的鏈條——從貸款買房的房主直達全世界的投資者。

 

這相當於全世界的投資者在“資助”美國人民買房,所以美國的房價從2001年開始,以歷史上從未有過的速度上漲,泡沫就這樣誕生了。

 

由於房地美和房利美是一種半國有化的企業,因此它們受到了嚴格的監管。它們只能從銀行手中購買最優質的,或者說,違約率最低的房地產抵押貸款證券MBS。

 

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那麼它們又如何分辨哪些MBS是優質的,哪些是劣質的呢?

 

這就要說到全球金融業中可以說是權力最大的三家公司——三大評級公司的作用了。評級公司負責為大多數在市場上交易的證券(包括MBS)進行評級。評級的基礎是這些MBS背後那些借款人的原始資料。舉個例子,我,銀行A,想要發行為期20年,價值為1000萬美元的MBS,那麼我該如何為它定價?800萬,還是900萬?這時我就必須去找到評級公司。它們會根據我提供的借款人的資料,例如這些人的信用積分(前文中提到過的這個在美國生活最重要的東西之一,還記得吧?);個人/家庭資產與負債的比例;以及每年需要償還貸款的金額與年收入之比(最優級的話一般不能超過40%)。

 

根據這些信息,評級公司就會給這個MBS評一個級,例如AAA級,意味著評級公司認為這種證券的違約率非常非常低,投資這種債券的風險是很低的。或者C級,也叫“垃圾級”,例如現在希臘的國債,投資這種債券被違約的風險是很高的。購買1000萬美元AAA級的MBS可能需要900萬,而購買同樣金額C級的MBS可能只需要600萬。當然是評級越高,賣的越貴了。

 

由房地美和房利美所購買和出售的MBS(它們倆就像個MBS的分銷商),評級必須在 B+ 以上,也就是必須是“優貸”(優質貸款 Prime Loan)。如果這就是故事的全部的話,那麼也就不會有“次貸”危機了。

 

市場中作為MBS分銷商的不僅有房地美和房利美,還有大名鼎鼎的各大華爾街投資投行們。

 

投資銀行們(花旗、美林、高盛、雷曼兄弟、貝爾斯登、摩根斯坦利、摩根大通等等……)發現,從2001年開始,美國的房價就一直處於穩定的上升期。於是他們推測,即便找一些信用不好的人來放貸,也不會有很大的風險,因為即便是遭遇了違約,只要把房子收回來再賣掉就可以了嘛(抵押貸款證券MBS,顧名思義是以房子為抵押的)。

 

於是它們開始聯合銀行和信貸機構去發放更多的“次級債”,也就是開始為信用不好的人提供貸款。

 

對於發放貸款的銀行和信貸機構來說呢?前面已經解釋過,由於證劵化的過程,它們可以將這些MBS違約的風險轉移給購買了這些MBS的投資銀行們,因此它們又何樂而不為呢?越多越好!

 

因此,“次貸”危機中的次級抵押貸款(Sub-prime loan)或次級MBS,就這麼誕生了。

 

讓我們以圖示的形式來更清晰的看看整個過程:

 

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要看懂電影,還有兩個名詞必須搞清楚……就是CDS和CDO。

 

當貝爾跟他的老板講他要做空MBS時,他的老板對他說的是:“你怎麼做空?沒有工具啊!”

 

貝爾笑著回答:“我要讓他們(投資銀行)給我創造一個。”

 

這個工具就是CDS,Credit Default Swap信用違約互換!

 

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我們先來談談賣空是什麼。賣空就是靠賭資產價格的下跌來賺錢。一般的做法是先問別人借一些資產,比方說問別人借價值100萬美元的股票,然後馬上以現在的市場價100萬把這些股票賣掉。過一段時間之後,當股票價格下跌時,比方說跌到了50萬美元,再以50萬美元的價格把這些股票買回來,還給當年借你股票的人,就可以淨賺50萬美元。

 

對沖基金可能是世界上最刺激的行業,而賣空又是對沖基金行業最刺激的一種行為!原因很簡單,當市場價格已經在下跌時,每個人都會急著出手,是不會有人把資產借給你的。只有當市場價格在上漲時,你才有可能借的到資產。因此,賣空這種行為,就是以一人之力去對抗整個市場!例如1992年喬治·索羅斯賣空英鎊的行為,就是在對抗存在了400年之久的英格蘭中央銀行 ……

 

如果最後你贏了,就說明你戰勝了市場,你是市場中極少數看到了未來的人。因此巴頓·比格斯在其名著《對沖基金風雲錄》中這樣寫到:所有的對沖基金經理都將一次成功的賣空行為作為一生最大的成就,許多人都為此付出過巨額虧損的代價。畢竟戰勝市場這件事還是沒那麼容易的 ……

 

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貝爾是如何使用CDS去賣空MBS的呢?

 

CDS並不是貝爾發明的,而是於1993年由摩根銀行發明,一經發明立刻改變了整個金融業,和證券化一起可以位列金融史上最偉大的發明之一。

 

CDS是一種保險合約,假設我想把一個MBS賣給你,但是如果你怕它違約怎麼辦呢?你可以花一筆錢去向一個第三方(也可以向我)購買一個CDS合同。這樣假如這個MBS違約了,這個第三方可以給你賠償,保證你不會遭受任何損失(除了買CDS合約的錢,和保險與保費的概念一模一樣)。

 

貝爾心想,當MBS開始大規模違約的時候,為其保險的CDS的價格一定會大幅上升,就好像飓風襲來之前房屋保險和醫療保險的保費一定會大幅上漲一樣。如果在此時去囤積大量CDS合約的話,那麼當次貸危機爆發的時候,當MBS違約率大幅上升的時候,這種對MBS保險的CDS的合約價格一定會漲到天上去!到時貝爾就可以大賺一筆了。

 

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You know what you just did?

 

You bet against the American economy.

 

If you win, people lose homes, people lose jobs.

 

Don't you dance about it.

 

你們知道你們剛剛做了什麼嗎?

 

你們在對賭美國經濟。

 

如果你們贏了,人們會失去房子,人們會失去工作。

 

別在我面前為此而跳舞。

 

(匯商綜合資料來源:《大空頭》— 泡沫、金融與次貸危機 http://i.mtime.com/dresslessleep/blog/7938159/)

 

(《大空頭》一書作者劉易斯是美國超級暢銷書作家,畢業於美國普林斯頓大學和英國倫敦經濟學院,曾任所羅門兄弟公司的債券交易員,後為《紐約時報》撰稿,並擔任英國《觀察家周刊》的美國版編輯。他的成名作《說謊者的撲克牌》被公認是描寫20世紀80年代華爾街文化的經典名作,書中的精彩片段被各種媒體廣泛引用,對美國商業文化產生了重大影響。還著有《錢球》、《盲邊》、《住房游戲》以及關於高頻交易的《閃擊者》。)

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