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炒匯巨虧155億港元,看中信泰富為何輸的一敗塗地!
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2008年,正值美國次貸危機引發的全球金融風暴肆虐全球。www.emoneybtc.com10月20日,中信泰富披露,公司為減低西澳洲鐵礦項目面對的貨幣風險,簽訂若干槓桿式外匯買賣合約導致已變現及未變現虧損總額為155億港元。10月22日,香港證監會對中信泰富展開調查。10月23日,中信泰富股價持續暴跌,“紅色資本家”榮毅仁之子、董事局主席榮智健星夜飛往北京求援,這個習慣了勝利的榮家後代,這一次,栽倒在外匯交易上。

在香港,榮智健掌管的中信泰富被戲稱為“紫籌股”。之所以有這個奇怪的稱謂,是因為中信泰富連年業績優良,被視為藍籌股,而同時由於榮智健背靠中信集團,又被看做紅籌公司,紅色配上藍色,自然就是紫色。但恰恰是這個被認為最安全的公司,在2008年底爆出了驚天虧損的新聞。榮智健也因此辭去了中信泰富集團主席職務。

“中信泰富目前正在澳大利亞建一個鐵礦石項目,為了支付從澳大利亞和歐洲購買的設備和原材料,我們需要澳元和歐元。而為了鎖定美元開支的成本,我們集團簽訂了一些外匯合約。但是,這些外匯合約的簽訂,沒有經過合理的授權,而且這些合約中潛在的最大風險,沒有被正確的估計到。”中信泰富主席榮智健在一份個人聲明中說。

這一切究竟是怎麼回事呢?匯商(FOREXPRESS)帶您一起回放中信泰富炒匯巨虧事件。(事件中的中信前稱中信泰富有限公司。2014年中信泰富完成收購中信股份,並更名為中國中信股份有限公司在香港上市。)

豪賭澳元

中信泰富是截至目前在外匯Accumulator上最大的犧牲品。

按照已經披露的信息,中信泰富投資的槓桿式外匯合約主要有4種,分別為澳元累計目標可贖回遠期合約、每日累計澳元遠期合約、雙貨幣累計目標可贖回遠期合約、人民幣累計目標可贖回遠期合約。

中信泰富在澳大利亞西部經營著一個鐵礦,為此,公司需要以澳元購買設備和供應品。為了對沖外匯波動風險,從2007年起,中信泰富開始購買澳元的累計外匯期權合約。

中信泰富購買的澳元累計期權合約共90億澳元,根據合約,當時中信泰富可以行使的澳元兌美元匯率為0.87,即當澳元兌美元匯率高於0.87時,中信泰富可以0.87的匯率獲得澳元;而當匯率低於0.87時,中信泰富仍必須以0.87的高匯率兩倍買入澳元,直到2010年。

在操盤外匯的專業人員看來,幾個月之前0.87美元的價格“真不算高”。自2007年以來,澳元持續上漲,澳元兌美元到2008年8月升值已過16%,最高達到0.95美元,有分析師甚至預測澳元兌美元可以達到平價水平。當時大部分業內人士都預計,因為資源豐富,涉及的次級債很少,澳大利亞可以對當時爆發的金融風暴有較好的免疫力。

而事實卻是,澳大利亞在此次金融風暴中根本無法獨善其身。9月和10月,澳大利亞中央銀行—澳洲聯儲連續兩次降息,後一次的降息幅度達到100個基點,這是其繼1992年經濟蕭條以來的最大降幅,澳元大幅跳水,持續貶值,目前已跌至0.66美元,跌幅超過30%。

2008年9月初,中信泰富似乎察覺到合約的風險所在,於是中止部分合約,實時損失8億港元。而按照目前澳元兌美元的匯率計算,中信泰富手上尚未中止的合約,賬面損失高達147億港元。也就是說,中信泰富在這次外匯衍生品交易中損失已經達到155億港元。

賭場之變

榮智健所熟悉的那個賭場變了。事實證明,中信泰富選擇Accumulator作為避險工具本身並不明智。

獲得北京的後援支持之後,中信集團派出了以副董事長領銜的處置工作組前往香港,在“善後”的同時,對中信泰富訂立的Accumulattor合約進行了嚴格的測算。其間,中投證券總經理孫曉東也和他的團隊利用公開資料進行了上千次的測算,結果二者得出了相近的結論。

孫曉東和他的團隊的測算結果顯示,在中信泰富訂立期權合約時,實際就已經虧損了667萬美元,這個結論是他們使用蒙特卡洛方法(匯商注:在外匯交易中,蒙特卡洛方法能夠計算回報率和提款,並為每個計算結果分配一個概率。獲取系統估算的最壞可能的計算結果/行為,最壞的連續運行失敗,最大跌幅。),即按照澳元匯率15%波動的水平,使用大型運算設備經過十幾萬次的測算後得出的。

正常情況下,如果一個合約是“公平的”,簽訂時合約雙方沒有現金支付,那麼在合約簽署時,其價值應為零,即合約雙方都沒有占對方便宜。但這筆合約,投行卻占了非常大的便宜。

顯而易見,這已經不再是榮智健熟悉的那個金融衍生品。在這位中國內地紅色資本家後代的心中,對沖風險是金融衍生品的“品行”,而中信泰富在巨額浮虧之後發布的一系列公報中都有提及,最初選定澳元作為累加期權交易,是因為中信泰富在澳洲投資了大量的鐵礦石,訂立澳元對賭合約,是想對沖鐵礦石投資的匯率風險。

然而,在金融衍生品專家、康奈爾大學教授黃明看來,這種合約實際上不是傳統的金融衍生品,而是包含了復雜的“敲出障礙期權”、“雙外匯選低期權”與“看跌期權”。這些產品,無論從定價到對沖機制上都很復雜,一般投資者根本不知道產品應如何估值,不知道如何計算與控制風險,因此很容易在高價買進同時,低估其潛在風險。

SFC問責“紅頂商人”榮智健

匯商曾在2014年9月份報道,中信股份(前稱中信泰富)2008年“炒匯”巨額虧損約155億港元事件,在經過6年的民事追討期限於2014年9月12日屆滿前,香港證監會(SFC)終於出手,向中信及其五名前董事展開法律及研訊程序,其中包括榮智健,指控他們從事市場失當行為,披露虛假或具誤導性的財務資料,但沒有作出刑事檢控。

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前集團主席榮智健(左二)、前董事總經理范鴻齡(右二)、張立憲(左一)、前執行董事李松興(右一)

香港證監會9月11日分別在原訟法庭及市場失當行為審裁處對中信及包括前主席榮智健、前董事總經理范鴻齡、張立憲、前執行董事周志賢及李松興5人展開法律和研訊程序。證監會亦正尋求審裁處對中信及該五名前董事施加制裁。對於證監會只透過市場失當行為審裁處作出行動,而不作刑事檢控,證監會發言人不作評論。根據法例,當某人接受審裁處的民事研訊,不論最終被審裁處裁定有否從事市場失當行為,均不得根據有關條例內的刑事罪行對該人提出檢控。

證監會指出,中信在2008年9月12日刊發了一份載有關於中信財務狀況的虛假或具誤導性陳述的通函。通函是關於一宗與上述槓桿式外匯合約投資無關的交易,當中披露“就董事所知,本集團自2007年12月31日……以來的財務或交易狀況概無出現任何重大不利變動”。

然而,中信在2008年10月20日發出的一份市場公告內披露,截至當日,中信因早前為調控其澳洲鐵礦項目面對的貨幣風險所訂立的多份槓桿式外匯合約而蒙受巨額已變現虧損及按公平價定值的虧損(盈利警告)。該盈利警告顯示,中信在2008年9月7日(即在刊發被指載有虛假或具誤導性陳述的該通函之前)已察覺到該等合約帶來的潛在風險。

中信股份在2008年10月20日發出盈利警告前暫停買賣,當時股價為14.52港元;中信股份在2008年10月21日恢復買賣,當日收市價為6.52港元,下跌了55%。

證監會指,於2008年9月12日刊發的通函載有屬虛假或具誤導性的陳述,而中信及上述五名董事均已於該通函刊發前知悉由槓桿式外匯合約所引致的巨大財務負面影響。

Accumulator究竟是什麼鬼?

致使中信泰富巨虧超過155億港元的正是被市場戲稱為“I kill you later”的累計期權(Accumulator)。是一種以合約形式買賣資產(股票、外匯或其它商品)的金融衍生工具,為投資銀行(莊家)與投資者客戶的場外交易,一般投行會與客戶簽訂長達一年的合約。 涉及外匯的累計期權稱為累計外匯期權。

累計期權合約設有“取消價”(英文:Knock Out Price) 及“行使價”(英文:Strike Price),而行使價通常比簽約時的市價有折讓。合約生效後,當掛鉤資產的市價在取消價及行使價之間,投資者可定時以行使價從莊家買入指定數量的資產。當掛鉤資產的市價高於取消價時,合約便終止,投資者不能再以折讓價買入資產。可是當該掛鉤資產的市價低於行使價時,投資者便須定時用行使價買入雙倍、甚至四倍數量的資產,直至合約完結為止。

其投資風險較大 ,較偏袒於投資銀行一方。因為就算投資者看對了市,如果掛鉤資產升破取消價,合約會提早終止,為莊家的損失設立上限;但是投資者如果看錯了市,合約沒有止損限制,而且合約條款會以倍數擴大虧損。如果掛鉤資產價格大跌,投資者可被要求增加按金,資金不足的投資者因須即時補倉,便被迫止損沽貨套現,再以行使價接貨,若當該掛鉤資產價值持續下跌,投資者的損失便變成無底深潭。沽貨也加速資產價格的跌勢。投資者如無法補倉,可被斬倉,並須承擔所有虧損。由於累計期權的設計有如用些許甜頭吸引投資者承擔極高風險,一旦市況大幅逆轉,投資者就會損失慘重,有人便把其英文名稱“Accumulator”諧音,戲稱它為“I kill you later”(我遲些才殺死你)。

時任中信泰富的董事總經理范鴻齡透露,向中信泰富“兜售”這些外匯Accumulator的銀行,包括匯豐銀行和法國巴黎銀行。業內人士指出,Accumulator由於其高達100萬美元的入場費,令其成為有錢人的游戲。

(本文由匯商傳媒整理自網易財經、香港東方報業等媒體)

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