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十大指標把脈危機中的市場
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  在這10大指標中,有LIBOR等5大基准利率,作為金融危機深度與廣度的靈敏觀測指標;有美國國債CDS等國家主權CDS,用以觀測資金在國家之間流動方向;有人民幣NDF,用來觀測國際資金在中國市場內外流動情況;VIX指數,來對美國股市進行觀察。www.emoneybtc.com此外,我還選取了美元指數與黃金連續價格,作為全球兩大避險情緒觀測指標。

  我們可以看到,從2008年8月12日起,5大基准利率陡然上升,為金融危機惡化拉開了序曲;10月7日到8日,全球11家央行聯手降息後,LIBOR與NYFR反常上行。從10月15日起,各項指標舒緩,全球五大基准利率拐點顯現,金融危機進入下半場,全球實體經濟步入衰退,進一步支持美元指數走勢,美元回流。

  金融危機以來,OIS走勢一直基本正常,這說明央行體系沒有被摧毀。由於公司資產負債表恢復效應,金融危機第二沖擊波苗頭已經在2009年1月15日開始顯現,幾大基准利率有抬頭跡象,但主要國家央行一直在積極干預,有驚無險。

  美元指數向來是全球資本流動的風向標。美元信用是靠美國強大的經濟、軍事、政治等綜合實力來保障的,越是危機時期,美元相對其他貨幣越有吸引力。另外,“在一片混亂中,美國勞動生產率的增速依然高於幾乎所有其他發達國家”,為美元幣值提供了支撐,金融危機中,美元回流美國是美元升值的另一個重要驅動力。從2008年7月15日起美元指數已經上升了20%。黃金價格從2008年10月的低點至今已經上漲了38%,黃金作為最後的支付手段,在危機中會備受投資者青睐。但在危機緩和時,黃金價格就會回落。

  此次金融危機起源於美國,但仍對中國造成不小的沖擊。從2008年11月初至今,美國國債CDS上升了165%,中國國債CDS上升了67%。中國雄厚的財政實力與外匯儲備,連年的貿易順差,都為國內市場吸引外資提供了眾多優勢,給人民幣幣值的穩定給予了諸多支撐。但即使這樣,在危機中相關管理部門仍要防備人民幣貶值預期的形成。從2008年4月起,從人民幣NDF的走勢看,人民幣表現為弱勢,這一點與2008年第四季度游資的外流是一致的。

  需要提醒的是,新興市場三國——立陶宛、拉脫維亞和哈薩克斯坦的國家主權CDS上行破800,技術上已經破產,俄羅斯國家主權CDS接近765,也就接近破產的邊緣。因此,我們期待國際社會的政策協調進一步加強,同舟共濟。

  為讓讀者全面了解10大指標,我為此作如下一一解述。

  倫敦同業拆借利率

  毫無疑問,全球最重要的金融指標之一是倫敦同業拆借利率(LIBOR)。它是指倫敦的第一流銀行之間短期資金借貸利率,是國際金融市場中大多數浮動利率的基礎利率。英國銀行家協會(BBA)的數據顯示,目前直接以LIBOR為基准的金融產品總值高達150萬億美元。

  但在金融危機肆虐的當下,任何資本雄厚的金融機構都可能入不敷出或隨時塌陷,就造成這一資金價格包含了兩種主要風險溢價:一是信用風險溢價;二是流動性風險溢價。

  此外, LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行,在規定的時間(一般是倫敦時間上午11:00)報價的平均利率。因此,LIBOR的形成依賴於大型銀行的主動報價,而非全然建立在現實交易基礎之上,這帶來了道德風險問題。由於飽受金融危機的巨大沖擊,一些給BBA提供報價單的大型銀行可能故意低報利率,以掩蓋自身的流動性不足和避免市場擔憂帶來不必要的信心損失與股價下跌。

  因此,次貸危機爆發後,有關LIBOR報價的准確性受到市場的廣泛質疑。BBA也通過剔除極端值的方法在努力縮小失真度,但在哀鴻遍野的市場中,“作偽證”可能不是個別現象。《華爾街日報》就利用從違約保險市場上獲得的信息試圖證明LIBOR不堪重任。

  紐約資金利率

  為此,2008年6月,全球最大貨幣經紀公司ICAP推出一種新的基准利率的計算方法,定名為“紐約資金利率(New York Funding Rate,NYFR)”。根據ICAP的計劃,將有40家銀行提供報價,期限覆蓋1個月和3個月,同時ICAP還計劃讓報價銀行匿名,以便讓報價更加真實。

  NYFR將在每天紐約時間上午9:30公布,而LIBOR為每天倫敦時間上午11:00公布,此時美國市場還沒有開盤。該利率並無意取代目前廣泛運用的LIBOR,但對LIBOR而言,確是一個很好的監控。

  隔夜指數掉期

  相對來說,隔夜指數掉期能夠提供更准確的銀行間借貸利率水平,並且是一個可以交易的價格。

  隔夜指數掉期(Overnight Index Swaps,OIS)是場外交易的衍生品,是一個市場參與者同意支付某個固定的利率,來交換掉期存續期內浮動的央行利率的平均水平,它是衡量市場對中央銀行利率預期的指標。對美元掉期來說,浮動利率就是每天實際的聯邦基金利率。

  目前,美聯儲為短期標售(TAF)所制定的最小投標線,就是利用1個月的隔夜指數掉期。在正常的市場情況下,OIS往往低於LIBOR。

  LIBOR-OIS利差

  與OIS指標密切相關的是LIBOR-OIS利差。它主要反映的是全球銀行體系的信貸壓力(剔除中央銀行信用),利差擴大被視為銀行間拆借的意願下滑。

  事實上,這個利率差值也正是大多數經濟學家和分析人士用來衡量信貸市場緊縮狀況的核心指標。

  美元LIBOR-OIS利差從2008年10月份366個基點的高位大幅收窄至2009年1月份的約90個基點,但目前市場對銀行業融資的擔憂以及對銀行業信心進一步下降,該利差再次擴大至100個基點以上。在本次危機爆發前,該利差通常在10個基點以下。

  幸運的是,LIBOR-OIS利差在2009年2月24日開始下行。

  泰德利差

  需要指出的是,LIBOR-OIS利差,最好和泰德利差合並觀察。泰德利差(TED Spread)就是歐洲美元三個月利率(常以3個月期LIBOR利率為代表)與美國3個月期國債利率的差值。

  美國3個月期國債具有期限短與幾乎零風險的優點,所以是短期資金最佳的避險工具;相對而言,歐洲美元價格彈性較大,投資人可以買進歐洲美元並賣出短期國債來套利。

  TED利差是全球金融市場的金絲雀和報喜鳥(002154行情,愛股),我們可以從其走勢來觀察市場信用狀況。當TED利差飙升,即銀行體系風險擴大,市場資金趨緊,銀行間借貸成本提高,也連帶提高企業借貸成本,代表著銀行體系信用狀況緊縮(剔除美國聯邦政府信用)。

  就目前來看,TED利差還處於正常狀態,在2月24日夜更是下行。

  國家主權CDS

  上述5大基准利率指標能很好地觀測商業信用的變化,但不能很好地反映不同國家信用變化對資金流動的影響。

  因此需要觀測主權信用CDS,即主權信用違約掉期合約。一般來說,當CDS賣家售出CDS,即是對相應的一份債權將來是否履約做出擔保。

  從主權國債CDS走勢,可以觀察市場對各國金融與財政狀況的評估。例如,如果中國國債CDS下降,則市場認為中國國債違約風險逐漸下降,也就意味著中國主權債權信用質量進一步上升。

  無本金交割遠期外匯

  就國際資本對中國的態度和人民幣匯率走勢來看,人民幣無本金交割遠期外匯交易(Non-Delivery Forward,NDF)是一個較好的觀測指標。

  人民幣NDF一直是亞洲NDF市場重要的交易品種,主要在新加坡和香港市場交易,它為企業和投資者提供了一個對沖匯率風險及投資的渠道。

  據新興市場交易者協會在2003年初的測算,韓元、新台幣、人民幣、印度盧比、印度尼西亞盧比和菲律賓比索共六種貨幣NDF的成交額約占全球新興市場NDF成交額的70%左右。

  美元指數

  美元指數(US Dollar Index & Reg,USDX),是參照1973年3月份美元對6種貨幣匯率變化的加權平均值來計算的,並以100點為基准來衡量其價值。美元指數綜合反映了美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。如果美元指數下跌,說明美元對其他的主要貨幣貶值。

  黃金連續價格

  隨著全球金融危機的蔓延和各國政府救市力度的加強,尤其是對金融行業擔保范圍的擴大,國家主權違約風險也在加大,國家信用違約互換(CDS)價格目前處於高位。

  在所有貨幣風險都在上升時,黃金成了貨幣體系避險的最後選擇,所以黃金連續價格能反映市場的避險情緒。另一方面,長期看,政府當前通過大量印刷鈔票,帶領經濟走出困境,導致貨幣未來貶值風險加大,黃金保值優勢得以體現。

  依據我們的黃金定價模型早先預測,黃金沒有創新高,也不可能創新高。

  VIX指數

  VIX指數(CBOT Volatility Index),即波動率指數,是由CBOT所編制,以S&P500指數選擇權的隱含波動率計算得來。若隱含波動率高,則VIX指數也越高。該指數反映出投資者願意付出多少成本去對沖投資風險。

  因此,VIX廣泛用於反映投資者對後市的恐慌程度,又稱“恐慌指數”。指數愈高,意味著投資者對股市狀況感到不安;指數愈低,表示股票指數變動將趨緩。

  2月24日晚,美股VIX已經重新回到50以下。綜合考量,美國SP500屬於二次探底。

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