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匯率決定理論與經濟數據解讀(二)
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  二利率平價

  1. 理論闡述

  利率水平兌外匯匯率有著非常重要的影響,利率是影響匯率最重要的因素。www.emoneybtc.com我們知道,匯率是兩個國家的貨幣之間的相對價格。和其他商品的定價機制一樣,它由外匯市場上的供求關系所決定。外匯是一種金融資產,人們持有它,是因為它能帶來資本的收盜。人們在選擇是持有本國貨幣,還是持有某一種外國借幣時,首先也是考慮持有哪一種貨幣能夠給他帶來較大的收益.而各國貨幣的收益率首先是由其金融市場的利率來衡量的。某種貨幣的利率上升,則持有該種貨幣的利息收益增加,吸引投資者買人該種貨幣,因此,對該貨幣有利好(行情看好)支持;如果利率下降,持有該種貨幣的收益便會減少,該種貨幣的吸引力也就減弱了。因此,可以說"利率升,貨幣強;利率跌,貨幣弱"。

  利率平價理論認為,匯率的遠期升貼水率等於兩國貨幣的利率之差;利率高的貨幣遠期會貼水,利率低的貨幣遠期會升水。這是因為,當兩個國家的利率存在差異,市場上的投資者會通過套利行為獲取收益,匯率的變動也會反映在而套利行為之中。利率平價,具有很高的實踐價值,被廣泛運用於外匯交易中。但在實踐中,實際匯率變動與利率平價存在一定的偏離,它反映了交易成本、外匯管制以及各種風險因素。利率平價,從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關系,有助於對外匯市場匯率形成機制的認識和了解;也為央行對外匯市場的調節提供了有效的途徑和手段。

  利率平價理論揭示了兩個國家的利率水平的差異與兩國的即期匯率和遠期匯率及預期的即期匯率的密切關系。利率平價理論最早由英國著名的經濟學家約翰.凱恩斯於1923年在《貨幣改革論》中首次提出,被稱為古典利率平價理論。後來經過英國經濟學家保羅.艾因齊格於20世紀50年代從動態角度提出了利率和匯率的關系,提出動態利率平價理論(或稱為“交互原理”)。隨後(20實際50~70年代)由於歐洲美元市場及離岸金融市場的興起,使得國際金融格局和資本流動出現了不同的特點,並對匯率決定產生了深遠的影響,由此產生了現代利率平價理論。主要包括:無拋補利率平價理論、拋補利率平價理論、動態利率平價理論、現代利率平價理論等。

  利率平價理論反映了利率這個重要的金融指標對於匯率的影響。各國貨幣之間利率的差異引起套利行為,從而出現遠期升貼水和匯率浮動。同時利率的變動也受資本流動的影響,比如在出超時,本幣匯率上升,外匯大量流入,基礎貨幣增加,貨幣供應量大幅上升,使得市場利率下降,市場利率下降必然使得套利資金減少流入,減少貨幣供應量或者減緩貨幣供應量的增加速度。

  2. 經濟數據解讀

  利率平價理論深深的揭示了為什麼市場如此關注央行的利率會議,特別是美聯儲的利率會議。市場也想從央行會後的聲明,會後紀要來尋找央行政策的動向。另外歐洲央行的會後記者招待會,以及各央行官員的講話也是對於市場也有一定的影響

  從經濟學意義上講,在外匯市場均衡時,持有任何兩種貨幣所帶來的收益應該相等,這就是:Ri=Rj(利率平價條件)。這裡,R代表收益率,i和j代表不同國家的貨幣。如果持有兩種貨幣所帶來的收益不等,則會產生套匯:買進A種外匯,而賣出B種外匯。這種套匯,不存在任何風險。因而一旦兩種貨幣的收益率不等時,套匯機制就會促使兩種貨幣的收益率相等,也就是說,不同國家貨幣的利率內在地存在著一種均等化傾向和趨勢,這是利率指標對外匯匯率走向影響的關鍵方面,也是我們解讀和把握利率指標的關鍵。例如,1987年8月後,隨著美元下跌,人們爭相購買英鎊這一高息貨幣,致使在很短的時間內英鎊匯率由1.65美元升至1.90美元,升幅近20%。為了限制英鎊升勢,在1988年5-6月間英國連續幾次調低利率,由年利10%降至7.5%,伴隨每次減息,英鎊都會下跌。但是由於英鎊貶值過快、通貨膨脹壓力增加,隨後英格蘭銀行被迫多次調高利率,便英鎊匯率又開始逐漸回升。

  在開放經濟條件下,國際資本流動規模巨大,大大超過國際貿易額,表明金融全球化的極大發展。利率差異對匯率變動的影響比過去更為重要了。當一個國家緊縮信貸時,利率會上升,征國際市場上形成利率差異,將引起短期資金在國際間移動,資本一般總是從利率低的國家流向利率高的國家。這樣,如果一國的利率水平高於其他國家,就會吸引大量的資本流人,本國資金流出減少,導致國際市場上搶購這種貨幣;同時資本賬戶收支得到改善,本國貨幣匯價得到提高。反之,如果一國松動信貸時,利率下降,如果利率水平低於其他國家,則會造成資本大量流出,外國資本流人減少,資本賬戶收支惡化,同時外匯交易市場上就會拋售這種貨幣,引起匯率下跌。

  1) 美聯儲利率會議FOMC,會後聲明STATEMENT以及會議紀要MINUTES

  Federal Open Market Committee (FOMC): 聯邦公開市場委員會,FOMC主要負責制訂貨幣政策,包括每年制訂8次的關鍵利率調整公告。FOMC共有12名成員,分別由7名政府官員,紐約聯邦儲備銀行總裁,以及另外從其它11個地方聯邦儲備銀行總裁中選出的任期為一年的4名成員。

  2) ECB

  歐洲央行。控制歐元區的貨幣政策。決策機構是央行委員會,由執委和12個成員國的央行總裁組成。執委包括ECB總裁,副總裁和4個成員。

  ECB的政策目標:首要目標就是穩定價格。其貨幣政策有兩大主要基礎,一是對價格走向和價格穩定風險的展望。價格穩定主要通過調整後的消費物價指數(Harmonized Index of Consumer Prices,HICP)來衡量,使其年增長量低於2%。HICP尤為重要,由一系列指數和預期值組成,是衡量通貨膨脹重要指標。二是控制貨幣增長的貨幣供應量(M3)。ECB將M3年增的參考值定為4.5%。

  ECB每兩周的周四舉行一次委員會,來制訂新的利率指標。每月的第一次會議後,ECB都會發布一份簡報,從整體上公布貨幣政策和經濟狀況展望。

  3) 英國央行會後紀要MINUTES

  Bank of England (BoE): 英國央行。從1997年開始,BoE獲得了獨立制訂貨幣政策的職能。政府用通貨膨脹目標來作為物價穩定的標准,一般用除去抵押貸款外的零售物價指數(Retail Prices Index excluding mortgages,RPI-X)來衡量,年增控制在2.5%以下。因此,盡管獨立於政府部門來制訂貨幣政策,但是BoE仍然要符合財政部規定的通貨膨脹標准。

  Monetary Policy Committee(MPC): 貨幣政策委員會。此委員會主要負責制訂利率水平。

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