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匯率決定理論與經濟數據解讀(三)
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  三國際收支理論

  1. 理論闡述

  國際收支理論認為,在外匯市場上,國際收支順差表現為外匯的供給大於外匯的需求,則外幣貶值,本幣升值;國際收支逆差變現為外匯的供給小於外匯需求,則外幣升值,本幣貶值。www.emoneybtc.com但國際收支狀況是否會影響匯率,要看國際收支的順差(逆差)的性質。短期、臨時和小規模的國際收支差額,可以輕易地被國際資金的流動、相對利率和通貨膨脹率、政府在外匯市場的干預和其它因素所抵消。長期巨額的國際收支順差(或逆差),會導致本幣對外幣匯率的大幅變動。例如,當前美元貶值,就是美國貿易逆差不斷積累,並達到了不可持續狀態的結果。

  國際收支理論的前身是國際借貸說。由英國經濟學家戈森(G.L. Goschen)在1861年出版的《外匯理論》(Theory of Foreign Exchange)中系統地解釋了金本位制下匯率變動的主要原因,提出了國際借貸說。國際借貸說的主要觀點:

  a) 國際借貸指一國的國際收支狀況,經常項目和資本項目差額構成國際借貸差額。在一定時期內(如一年),國際收支順差稱為國際借貸出超,出超數額為該國對其它國家的淨債權;國際收支逆差稱為國際借貸入超,入超數額為該國對其它國家的淨債務。國際借貸反映一國國際收支的動態差量關系。戈森認為引發國際借貸的因素主要有商品的輸入和輸出、股票和債權的買賣、利潤和捐贈的收付、資本交易等。

  b) 戈森認為,匯率直接取決於外匯供求關系,國際借貸關系是影響匯率波動的關鍵。一國國際借貸出超,國際市場上該國貨幣供不應求,該國貨幣升值;反之,一國國際借貸入超,國際市場上該國貨幣供大於求,該國貨幣貶值。

  國際借貸說從貨幣的國際支付的功能的角度來說明匯率的走向。外匯的一個根本的用途就是支付手段,即用以購買外國的產品、服務和資產(如房地產、債券等)。在過去的封閉經濟時代,沒有國際借貸的問題,因為人們自給自足,無需購買外國的產品和服務,所以也就沒有這麼復雜的匯率問題。從這個角度而言,國際借貸所揭示的國際收支對於匯率的影響是必然的、也是顯而易見的。確實當今各國的匯率在很大程度上受制於一國的國際收支,包括經常項目和資本項目下的收支平衡,而且有時候資本項下的劇烈的短暫的失衡會對一國的金融體系造成災難性的打擊,如1997年的泰國等國的金融危機,香港1998年的金融保衛戰等。一國的出口競爭力和吸引外資的能力往往影響其國際收支條件。出口競爭力強、吸引外資能力強,就會改善國際收支,出現出超;反之出現入超。

  2. 數據解讀

  外匯市場上經常提到的美國的雙赤字問題,即財政赤字和貿易赤字,特別是在2005年的時候,整個外匯市場關注的焦點,就是美國的貿易赤字。根據國際收支的定義,經常帳戶的赤字,需要用資本項目下的盈余來彌補,所以,另外一個數據,美國的資本淨流入亦是市場關注的焦點。

  國際收支平衡表(Balance of Payments Statement)是一個國家在一定時期內(一年、半年、一季或一個月)所有對外外匯收支的系統記錄,並應用會計原則,是按照會計核算的借貸平衡方式編制,經過調整最終達到帳面上收付平衡的統計報表。它包括經常項目(Current Acount)、資本項目(Capital Account)、平衡項目三大類。經常項目是其中最重要、最基本的項目,是一個實項目,其所記錄的各項交易都是以所有權的轉移為特征的。資本項目反映的是以貨幣表示的債權、債務在國際問的變動,所記錄的交易是以轉換使用權而所有權不變為特征的。因此因借貸資本而衍生之利息、股利、利潤等則屬於經常項目項下的勞務收支。平衡項目則是對自主性交易出現缺口或差額時進行的彌補性交易的記錄,以及為最終正式帳面平衡所進行會計調整的記錄,其作用在於最終實現國際收支平衡表中外匯收入與外匯支出相等,達成帳面上的平衡。

  在國際收支中,當對外交往產生的外匯收入大於支出時,便是國際收支順差(Favourable or Active Balance of Payments),反之,則是國際收支逆差(Unfavourable or Passive or Adverse Balance of payments)。一般在逆差之前冠以“一”號,或以紅字書寫,因而國際收支逆差也被稱為國際收支赤字(Deficit),國際收支順差則被稱為國際收支黑字或盈余(Surplus)。

  美國雙赤字是美國政府和美國居民過度支出共同造成的。美國雙赤字是指美國財政赤字和經常賬戶赤字同時存在的現象。從20世紀80年代初期到90年代中期,雙赤字一直是美國最主要的經濟問題之一。政府過度支出一度被認為同時制造了財政赤字和經常賬戶赤字,雙赤字的原始含義實際上是“孿生赤字”。但是,克林頓政府的實踐否定了這一認識。1998年至2000年美國實現了財政盈余,經常賬戶赤字卻並沒有消失,反而呈擴大趨勢。雙赤字不一定同時出現,政府過度支出不是經常賬戶赤字的惟一決定因素。美國經常賬戶赤字還是美國居民過度支出和儲蓄不足的結果。而美國居民的低儲蓄則與美國社會保障體系、住房按揭體系等鼓勵消費的制度密不可分。

  美國的雙赤字,尤其是經常賬戶赤字已經危及美國經濟和世界經濟穩定。“9·11”事件以後,美國財政支出急劇增加,財政赤字迅速擴大,並帶動了經常賬戶赤字進一步增加。2004年美國財政赤字已達4255億美元,經常賬戶赤字達6659億美元,分別占GDP的3.6%和5.7%。經常賬戶赤字實際上是美國居民和政府支出超過其收入的部分。這部分過度支出需要外部融資來支持。如果外部資金不再支持美國日益擴大的過度支出,則美國將遭受美元惡性貶值和消費投資急劇萎縮的雙重打擊,並進而危及整個世界經濟的穩定。目前,國際資本已經開始懷疑美元資產的價值,並導致美元出現了一定程度的貶值。美國雙赤字的風險已經開始顯露。美國政府為了維持國際資本對美元資產的信心,已經將縮小雙赤字當作其主要的經濟政策之一。

  1) 財政赤字

  美國財政部2月12日公布的數據顯示,在去年10月1日開始的2007財政年度的頭四個月裡,美國聯邦政府財政赤字顯著下降,其主要原因是稅收增加幅度較大,達到了創紀錄的水平。

  在截至今年1月的四個月裡,美國政府財政赤字為422億美元,與上年同期相比猛降57.2%。其中,政府稅收增加了9.7%,達8341億美元,創歷史最高紀錄;政府開支僅增加2.1%,總額為8763億美元,也為歷史最高紀錄。今年1月份,美國政府財政盈余382億美元。當月政府開支為2224億美元,收入為2606億美元。

  美國政府財政赤字在2004年度創下歷史最高水平的4130億美元,2006年度降到2477億美元,為過去4年來的最低點。國會預算辦公室預測本年度政府財政赤字為大約2000億美元,布什政府預測為2442億美元。布什政府還計劃到2012年消滅赤字,實現財政平衡。

  2) 商品貿易收支(Merchandise Trade Balance)

  這個數字通常在每個月月末公布,反映上個月的商品進出口總額間的差額。美國貿易收支差額的變化,將直接影響到對美元的需求,同時也影響到國際資本的流動,從而引起美元匯價的波動。通常貿易贏余的增長將支持美元的匯價,而貿易逆差的出現和擴大則造成美元下跌的壓力。

  3) 美國的資本淨流入

  美國財政部2005年8月15日發布的月度國際資本流動數據顯示,6月美國資產的淨資本流入增至712億美元,高於預期,足以彌補當月貿易逆差。6月資本淨流入規模高於5月修正後的558億美元。美國6月貿易逆差為588億美元。分析師原先預計6月美國資本淨流入為650億美元。金融市場將資本淨流入報告視為衡量外資對美國資產興趣的指標。但美國財政部表示,這項報告並未全面反映美國是否吸引了足夠資金填補了其貿易逆差,因該資本流動數據並不包括直接投資或銀行帳戶狀。

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