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中國外匯儲備之我見
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國內的不少媒體、政府機構、以至學術界對此歡欣鼓舞, 認為中國這樣高的外匯儲備能夠:

(1) 穩定貨幣匯率,保持人民幣幣值穩定;

(2) 提高該國的資信度,吸引國際資金流入;

(3) 減少金融和經濟風險;

(4) 中國放在國外的外匯可以增值,"每年光利息收入就有六、七十億美元".

筆者對此有些不同看法:

(1) 中國龐大的外匯儲備有助於穩定人民幣匯率?

我的看法是, 中國龐大的外匯儲備余額本身有助於防范人民幣貶值, 對於減輕人民幣升值則沒有幫助. 為減低人民幣升值壓力, 政府需要不斷地吸收新入境的外幣. 而外貿順差和外資投入的不斷增加, 是中國外匯儲備快速增長的原因. 換句話說, 政府不斷吸收外幣的行為可以穩定人民幣升值壓力, 而越積越大的外匯儲備余額作為這一行為的結果, 則對於減低人民幣升值壓力沒有幫助.

(2) 龐大的外匯儲備有助於吸引國際資金流入?

對於這一問題, 筆者前文有所討論. 一定數量的外匯儲備有助於防范貨幣貶值, 減少金融風險.然而這只是國外投資者所考慮因素之一, 且並不是決定性因素. 日本外匯儲備的絕對值,以及台灣外匯儲備占經濟生產總值的比例,均比中國大陸為高. 目前並沒有數據表明日本與台灣對於外國投資者具有很大的吸引力. 另一方面, 如果允許貨幣適當升值, 並保持升值的預期, 更有助於吸引國際資金流入.

(3) 龐大的外匯儲備有助於減少金融和經濟風險?

如前所述, 一定數量的外匯儲備有助於防范本國貨幣貶值. 然而龐大的外匯儲備雖然可以減少本國貨幣貶值的金融風險, 卻引入了另外一種金融風險, 就是外幣貶值的風險: 而這種風險, 則完全置於本國政府與人民的控制之外. 目前,中國外匯儲備中絕大部分是美元資產,包括大量美國政府與公司債券. 過去幾十年間, 美國每年都有巨大的政府赤字、外貿逆差, 以及一定程度的通貨膨脹. 只要這種趨勢不改變, 美元相對於較高經濟增長、較低通貨膨脹率的國家貨幣的貶值, 就不可避免.

(4) 中國放在國外的龐大外匯儲備可以增值?

談論外匯投資效益, 必須考慮到貨幣貶值、通貨膨脹的影響以及機會成本的概念. 如果知道某國的貨幣相對於本國貨幣會貶值, 依然投入大部分的外匯儲備, 那麼這種投資方式無異於"扔好錢追壞錢 (throws good money after bad)", 與"投資回報最大化"的原則是南轅北轍.本文的結論是: 如果維持龐大外匯儲備確實得不償失, 那麼國家應該盡早重新審視外匯管理政策和辦法, 使得外匯管理政策為綜合的國家利益服務, 而不僅僅建立在"出口創匯"或"穩定人民幣匯率" 的短期目標上.

筆者認為, 在不造成貿易逆差的前提下, 逐步、漸進地放寬人民幣匯率隨市場供需浮動范圍(允許人民幣適當升值), 反而有助於進出口平衡發展、吸引國際資金流入,以及中國整體資產的保值與增值.

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