①西方匯率決定理論

西方國家關於匯率的理論很多，它們從不同的角度闡述了匯率的決定與變動。www.emoneybtc.com其中，有代表性的主要有國際借貸說、資產市場說與購買力平價說三種。

第一，國際借貸說

國際借貸說是比較早的匯率理論，在第一次世界大戰前甚為流行。該理論認為匯率決定於外匯的供給與需求，而外匯的供求又是由國際借貸所引起的。商品的進出口、債券的買賣、利潤與捐贈的收付、旅游支出和資本交易等都會引起國際借貸關系。在國際借貸關系中，只有已進入支付階段的借貸，即國際收支，才會影響外匯的供求關系。

當一國的外匯收入大於外匯支出，即國際收支順差時，外匯的供大於求，因而匯率下降；當國際收支逆差時，外匯的需求大於供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，於是匯率處於均衡狀態，不會發生變動。該學說由於強調國際收支在匯率決定中的作用，故又被稱為“國際收支說”。

把國際收支說作為確定兩國匯率的依據，要受到一些條件的限制。首先，兩國必須都具備比較發達的外匯市場，國際收支的順、逆差能夠比較真實地反映在外匯市場的供求上。其次，在兩國的國際收支都處於均衡狀態的條件下，根據該理論就無法確定匯率的實際水平。

第二，資產市場說

進入70年代以後，工業國家實施了浮動匯率制，歐洲貨幣市場規模迅速擴大，各國金融政策進一步向自由化轉換，國際資本流動量越來越大，流動頻率也越來越快。同時，外匯匯率經常出現較大幅度的變動，且經常不能反映各國國際收支的動向，利用傳統的國際收支分析法無法解釋匯率變動的原因。進而一些經濟學家發現人們的資產選擇行為與匯率的變化關系密切。

所謂資產選擇是指投資者調整其有價證券和貨幣資產，從而選擇一套收益和風險對比關系的最佳方案。資產市場說認為各國貨幣的比價決定於各種外幣資產的增減，各種外幣資產的增減是由於投資者調整其外幣資產的比例關系造成的，這種調整往往引起資金在國際間的大量流動，對匯率發生很大影響。

資產市場說對匯率普遍浮動時期的匯率波動異常現象提供了一個新的解釋，但是，把資產市場說作為確定兩國匯率的依據，其限制條件更加嚴格，要求國內國際金融市場十分發達，短期資本移動對利差變動敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動匯率制度普遍實行。

第三，購買力平價說

購頭力平價說認為人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有對一般商品的購買力。因此，一國貨幣對外匯率，主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。許多實證研究表明，一戰以後的一段時期與二戰後的固定匯率時期，匯率大體與購買力平價相一致。

70年代以來，在浮動匯率制下，由於國際資本流動的影響，日常的匯率波動較大地偏離了購買力平價，但仍然是圍繞購買力平價上下波動。因此，購買力平價說作為長期利率決定理論是能夠成立的。這個學說至今仍為大多數經濟學家所接受，並繼續對西方國家的外匯理論與政策發生重大的影響。例如：1985年後期以來，在日元對美元匯率的上升過程中，日本的貨幣當局常常使用購買力平價說來解釋干預的必要性。

同樣，把購買力平價說作為確定兩國匯率的依據。也要受到一些條件的限制，它要求兩國的生產結構和消費結構大體相同，價格體系相當接近，否則兩國貨幣購買力就失去了可比性。它還要求兩國對貿易和資本流動基本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國貨幣購買力對平價的偏離很難自行消除。

由此可見，國際借貸說、資本市場說、購買力平價說均有不可克服的局限性。因此，必須把三者結合起來，並進一步分析影響匯率變動的其他因素，才能作出正確判斷。

②影響匯率變動的主要因素

一國匯率的變動要受到許多因素的影響，既包括經濟因素，又包括政治因素與心理因素等。而各個因素之間又有互相依存、互相制約的關系。更何況，同一個因素在不同的國家，不同的時間所起的作用也不相同，所以匯率變動是一個極其錯綜復雜的問題。下面選擇幾個比較重要的因素來集中分析它們對匯率變動的影響。

第一，國際收支。國際收支狀況是一國匯率變動的直接原因，一國國際收支發生順差，就會引起外國對該國貨幣需求的增長與外國貨幣供應的增加，順差國的匯率就上升；反之，一國國際收支逆差，它的貨幣匯率就下降。例如，美國對前西德的貿易逆差使美元兌西德馬克的匯率從1985年的3．4390跌至1988年底的1．7685，跌幅高達48．6％。因此，有些經濟學家至今還堅持匯率決定的國際收支說。

第二，經濟增長率。兩國經濟增長率的差異，往往構成匯率變動的基礎，因為它會影響對外貿易和外匯市場交易活動的變化。一般而言，經濟增長加速，國內需求水平提高，會引起更多的進口，從而造成本國貨幣匯率向下的壓力。

第三，通貨膨脹。一國貨幣價值的總水平是影響匯率變動的一個重要因素，它影響著一國商品、勞務在世界市場上的競爭能力。由於通貨膨脹，國內物價上漲，一般會引起出口商品的減少和進口的增加。這些變化通過影響外匯市場上的供求關系和該國貨幣在國際上的信用地位，導致匯價下跌。例如：1974～1975年，美國國內通貨膨脹率從11％降為9％，同時，美元匯價保持上升趨勢；1977～1978年美國通貨膨脹率上升立即引起美元匯價下跌。

第四，財政赤字。政府的財政赤字常常用作預測匯率變化的重要指標。如果一個國家的財政預算出現巨額赤字，則意味著政府支出過度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國際收支惡化，二者都會導致匯率的自動下浮。

第五，利率。利率下降，國內資本流出；利率上升，國外資本流入。這種由兩地利差引起的套利活動是國際資金流動的一種主要方式。資本流動將引起外匯市場供求變化，從而對匯率發生影響。在通常情況下，一國利率提高、信用緊縮，將導致該國貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值。如美國聯邦儲備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國，導致美元匯價上漲，並特別堅挺。

第六，外匯儲備。中央銀行的外匯儲備表明一國干預外匯市場和維持匯價的能力，所以它對穩定匯率有一定的作用。英國政府從1932年起就用部分外匯儲備設立外匯平准基金。當英鎊匯率下跌時，就賣出外匯買入英鎊，促使英鎊匯率上升；當英鎊匯率過高時、就買入外匯，賣出英鎊，使英鎊匯率下跌。

後來，美國、加拿大、瑞士等國紛紛效法，設立外匯平准基金。

這一作法也一直沿用到現在，需要指出的是，只有一國擁有足夠的外匯儲備，才能有效地干預外匯市場，影響匯率短期變動的方向與程度。

第七，心理預期。現實生活中，投資者往往根據自身對未來匯率的主觀評價來決定資本轉移的數量和方向，這對外匯市場有很大的影響，往往起到加大外匯波動幅度的作用。如1995年日元對美元匯率一度持續上升，其中市場交易者的心理預期起到了很大作用。

③人民幣匯率現狀分析

從1988年起，我國實行官方牌價與外匯市場調劑價並行的匯率雙軌制，並對兩種匯率都采取了有管理的浮動方式進行調整。在此其間，人民幣匯價波動頻繁，尤其1992年以來，調劑市場匯價大幅度變動，對經濟生活產生了一些不良影響。其主要原因是，自1992年春天以來，我國經濟發展速度明顯加快，推動了進口的需求，對外匯的需求壓力加大。同時，通貨膨脹日益加劇，城鄉人民對人民幣信心不足，紛紛購買外匯保值。因此，這段時期人民幣匯率大幅下跌。另一方面，外匯調劑市場存在嚴重缺陷以及官方干預手段無力，市場失真非常嚴重，投機因素得以乘虛而入，大量的炒買炒賣加劇了外匯的波動。{RM：NextPage}

1994年我國進行了外匯管理體制改革，一方面實現了多軌合並，推行單一的有管理的浮動匯率制；另一方面，實行新的結匯、售匯制度。在此背景下，匯率自1994年來一反連續貶值的常態，開始“穩中趨升”，其主要原因可分析如下：

第一，我國宏觀調控措施開始見效、金融緊縮力度加大、經濟增長速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，因而進口方面不會對人民幣匯率形成貶值的壓力。

第二，外貿公司不再以計劃，而是以經濟效益決定進出口，1993年由120億美元的逆差轉為50多億美元的順差，1994年出口在絕對量上超過進口。同時，原來企業外匯留成部分由於結匯、售匯制的實施流入市場，因此外匯供大於求。

第三，外資大舉進入。由於改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力，更看好中國龐大的國內市場。因此，外商投資大幅增加，僅1994年，外商投資資金淨流入330多億美元。另一方面，國內利率高達11％，超過美元利率6個百分點，外國短期資本通過各種形式進入中國，套取利差。

由此，實行多軌合並以來，由於緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當緊張，外資進入又多，所以出現了明顯的外匯供大於求，造成人民幣升值趨勢。