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價值投資和趨勢投資
外_匯_邦 WaiHuiBang.com     前言:市場上投資方式有很多種。www.emoneybtc.com目前外匯市場上主流交易法有:價值投資,注重貨幣價值,輕視經濟環境和趨勢;趨勢投資,注重外匯漲跌趨勢、經濟運行趨勢;短線投機,注重技術分析,只為博取短期差價,忽視貨幣價值與經濟、匯市大趨勢。


巴菲特是價值投資的代表人物,擅長做多。這種流行理念近年屢次受到大挫,因為它無法回避系統性風險,也無法解決“價格究竟要偏離價值多遠才會停止下跌?以及價格要偏離價值多遠才會停止上漲?”這兩大核心問題,這兩大問題是價值投資理念的致命傷。趨勢投資是目前中國市場的主流方式,中國匯民喜歡短線,這也勉強可以置入趨勢交易的范疇,只是周期較短,幾乎不考慮個股價值,成功率不高。索羅斯是趨勢投資的頂尖權威,擅長做空。堪稱趨勢投資掌門,但是索羅斯的理念稱為“趨勢投機”更為合適,只看機會不看價值,見縫就鑽,打一槍就走。

一、為什麼說市場是有效的

為什麼說市場是非常有效的呢?舉個例子,金融危機還沒來股票指數已經跌了,經濟還未正式確認復蘇,股價已經漲了。套用巴菲特的話“如果你想等到知更鳥報春,那春天就快結束了”。

我們分析的各種基本面因素無論多齊備都是片面的,而市場價格本身才知道全部的信息。所以股價走勢往往走在財報披露前,更走在分析師評級之前。從信息傳遞的靈敏度上,市場比誰都有效。

那麼市場的無效之處在哪呢?它的無效之處在於變動的絕對額經常是出問題的,就是在我們理智地知道了大部分基本面信息的條件下仍然出現了過度高估和過度低估的情況。

市場悲觀時認為蕭條會永遠持續,而樂觀時則也認為繁榮是永恆的,這就出現了所謂的錯誤定價。例如07年的中國股市和現在的中國股市,60倍PE和10倍PE,理智的人都知道要干些什麼。

我的價值趨勢交易體系就是建立在上述認識之上。外匯價格終將會向價值回歸,而價格趨勢本身很可能告訴了我們一些不知或者從未想到的信息。基本面信息很重要,可惜它不夠快。趨勢信息夠快,可惜它最終無法擺脫基本面的牽引。因此,價值趨勢交易體系由投資組合+基本面+估值+趨勢組成。   

二、投資組合

投資組合的重要性是不言而喻的,在我看來如果資金量夠大,最好涵蓋到十多到二十多只股票,資金量小也要有五、六只,而且要分散到不同的行業。

第一、分散的好處。

重倉錯了不會損失太多。過於重倉使得投資人即使明明知道自己判斷錯誤仍然不捨得割肉,所謂屁股影響腦袋,重倉影響了判斷。而且我們知道的信息是有限的,某些行業正在惡化。但我們可能一無所知,通過歷史信息計算出來的所謂價值是錯誤的。如果重倉壓上了這些行業,結果可想而知。加上一些變化就是連公司自身都無法預計的,世界不可知的信息永比可知的多。  

第二、你的判斷

即便你判斷真的是對的,但如果你重倉行業遲遲得不市場認同,價值長期得不到回歸,影響短期業績。如果是一籃子低估的股票,即使不會全部都向價值回歸,但終會有些正在回歸。此外分散投資到別的行業的有些機會也是我們無法預見到的。在我看來,投資組合中單一行業所占總資產比例不宜超過25%,而單一公司不宜超過15%。   

三、基本面與估值

基本面與估值的關系我已經在《估值五要素》一文闡述過,影響估值的五大要素,即增長空間、增長速度、增長效率、ROE(淨資產收益率)、風險。其實估值五要素既是價值評估的具體方法,又是基本面的分析框架。

不過價值本身不是PE、PB、DCF之類的評估辦法,價值的體現有很多種,例如清算價值、賬面價值、重置價值、收益價值、成長價值。在不同收購者、持有者眼中的價值更不一致。基本上常規的價值投資手法是投資以往業績優秀的企業,此所謂白馬炒匯投資,再深入可以投資業績平平甚至虧損的貨幣,但這種貨幣會變革,換貨幣、換管理、換戰略就有變好的趨勢,此所謂黑馬炒匯投資。再來就是這種特殊事件投資了,投資相當於已經動外科手術的企業了,例如拆分、資本重組的企業。三種價值投資層層遞進,一切都那麼順其自然。

價值投資還有一不可少的條件是安全邊際,之所以需要安全邊際因為估值並不是精確的,而且可能判斷錯誤,安全邊際同時也是超額收益的空間。在我看來,如果價格是價值的70%~80%就可以買入,如果價格更低只有價值的50%就可以值得重倉。

價值投資之所以困難除了大多數的人沒有上述系統的價值觀以及不留有足夠的安全邊際外,最大的難點在於價值隨著時間、企業的變動也是在變動。我們常常依賴過去的信息去預測未來,去判斷價值,這都是基於未來是過去的延續的簡單假設上的。

可惜世界遠非是線性運動,一些因素在悄無聲息地積累,積累到一定數量就發生了質的變化,成了意料之外的黑天鵝事件。這些悄無聲息的因素並不能被我們覺察,但很可能就體現在了市場價格變動的趨勢裡。這也是價值趨勢能夠一定程度上克服價值投資的弱點,但是價值趨勢始終是立足於對價值的深刻理解的基礎之上的。  

四、趨勢

在我看來,市場價格趨勢,既代表著已公開信息,又代表著未知的信息,還代表著市場情緒。而均線是跟著趨勢的絕佳指標。我喜歡選擇的均線有60日均線及120日均線,它們都屬於中長期趨勢,如果匯價持續在60或120日上方運行就是向上趨勢,反之亦然。趨勢涵蓋的信息同樣不言而喻。當我們覺得某些貨幣估值偏高,不敢買入時,匯價趨勢仍然向上,結果財報披露時好得超出我們預期,貴原來有貴的道理。同樣,我們覺得的某些貨幣歷史數據很好估值也很便宜,但匯價趨勢是向下的,結果過了段時間財報披露,業績差了好多。

可是趨勢的弱點是什麼呢?當基本面估值可能互相很匹配,又不存在某些重大的未知變化,趨勢不明,均線反復震蕩,按照趨勢指引我們會反復無謂交易。這就需要基本面的配合,如果選擇了優秀的貨幣對在不斷上漲,最終會刺激到匯價上升,重新形成向上趨勢。也就是說好的基本面可以使得我們在較短時間擺脫震蕩趨勢,避免了持久的反復交易。

價值投資與價值趨勢有著明顯的不同。如果投資者看上了某只貨幣,信奉價值投資的話話會越跌越買,倉位隨著價格逐步變重,也就是左側交易。但是價值趨勢不會越跌越買,而在匯價已經從低點反彈了百分之十幾或者二十幾突破了中長期均線後才會買入,也就是右側交易。

為什麼我會選擇價值趨勢?讓我先假設一對貨幣合理估值為15倍PE,價值投資者會選擇在10倍PE開始建倉,7倍PE左右就重倉了。但會存在兩種情況,一個是低估了市場恐慌的情緒或者貨幣基本面變壞得程度,匯價有可能最低跌到靜態的4倍市盈率,然後反彈,價值趨勢這時可以5倍市盈率買入。另一種情況匯價從15倍PE下跌,但沒有跌到10倍PE,市場就隱含變好的預期,12倍PE就止跌了,然後伴隨業績上漲匯價也在上漲。在這種情況下價值投資者可能很難買到這種貨幣,但是價值趨勢卻有可能在14倍PE時買入。

五、基本面、估值與趨勢

價值趨勢最大獲勝概率是在基本面優質+低估值+中長期均線開始向上這一時候,可以說這是三方面的同一方向的共同合力。同理,如果存在基本面優或者變差+高估值+中長期均線向下的情況,那麼這樣的貨幣日後有很大概率是大幅下挫的。

當然,上述是兩種比較極端的情況。更多的時候市場處於價值與價格的模糊區間,即看不出匯價是否明顯偏貴或者便宜。在這種情況下如果出現向上趨勢,我認為應該輕倉買入,如果出現是下降趨勢,那麼原來持外匯的倉位要進行減倉,如果是振蕩,很抱歉,部分倉位會因為要跟蹤趨勢而反復交易了,能否盡快走出振蕩,就取決於所選貨幣的基本面是否強勁了。

至於變動倉位究竟是多少確實很難說得清楚,取決於對貨幣基本面的掌握程度,取決於估值水平,取決於對貨幣的信心了。還有一種情況運用價值趨勢也非常難受,就是基本面好,估值又低,但卻是下降趨勢,如果沒有參與還好,可以繼續等待,可要是已經持有,我傾向死拿慢慢熬吧!我試圖總結出一套根據各種不同的情況機械操作的方式,不過現實情況遠遠復雜,也僅供參考。

總之,價值趨勢不是萬能,它仍然試圖做的是在不同的情況下,下不同的注進行大概率的賭博。

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