資產組合平衡理論（Portfolio Balance Theory）

　　資產組合平衡理論產生於上世紀70年代中期。www.emoneybtc.com由勃萊遜（W.Branson）、霍爾特納（H.Halttune）和梅森（P.Masson）等人提出並完善。該理論認為，各種資產之間（本國資產和外國資產之間）並不是可以完全替代的，因此，存在著資產收益率的差別。人們一般最願意選擇的是三種資產：本國貨幣、本國債券、外國債券。當然這三種資產在各投資者財富總額中所占的比例大小，則取決於：1.各種資產收益率的大小；2.財富總量的大小。匯率是在兩國資本相對流動過程中有價證券市場上達到均衡時決定的，一切影響資產收益率的因素都會通過影響證券市場上資產的組合而決定匯率水平及其變動。

　　70年代以來，由西方學者根據浮動匯率制度下匯率波動的特點所提出的一種新的匯率理論，即資產組合平衡理論，它強調各國資產持有者的資產組合平衡條件，在作具體分析時，資產組合平衡理論作了一些假定：

　　第一、必須是可以自由兌換的貨幣；

　　第二、在這個國家具有比較發達的國際金融市場且擁有提供全能金融服務、保證金融工具的高度流動性的設施；

　　第三、在金融市場上，存在著多種金融工具、多種金融機構和比較健全的監督管理部門；

　　第四、各種金融資產之間可以相互替代(但不要求完全替代)；

　　第五、市場參與者可以自由選擇他們各自的資產組合，而不受任何外來強制性因素的干擾；

　　第六、對國外投資者不存在外匯管制、稅收歧視或其他形式的歧視。資產平衡論與當今發達國家的具體情況比較符合，也表明理論必須隨著客觀實際情況的變化而變化。

　　一國的國民財富同私人的財富一樣，可以按一定的比例分為三部分：本國貨幣、本國債券和外國債券。居民之所以這樣組合自己的資產，主要是基於風險——收益考慮。本國貨幣能夠滿足商品買賣等交易需求，但沒有收益。本國債券和外國債券都有收益，也存在發債單位破產及債券市場波動帶來的風險，在選擇本國債券還是外國債券時，主要依據兩種債券的收益率高低以及未來匯率的漲跌趨勢。居民按怎樣的比例來組合其資產呢?影響居民分配其資產或財富的因素有：流動性偏好、財富總額、國內債券的利率水平、國外債券的利率水平、對遠期外匯的預期、國內外通貨膨脹率等。總之居民會綜合考慮所有這些因素，使自己的資產組合達到最令人滿意的程度。一般地講，本國利率提高將促使居民減少本幣和外國債券資產，增加本國債券資產；外國利率提高則促使居民增加外國債券資產，並相應地減少本幣和本國債券資產；財富總量的增長則同時引發本幣、本國債券和外國債券的增長。這三種資產只有在各自市場供求達到平衡時才不再變動。。單個私人的資產組合匯集起來就構成了整個國家國民財富的資產組合。資產組合平衡理論可以簡單地用數學公式表達如下：

　　M = a(i,i)W　　(1)

　　D = b(i,i)W　　(2)

　　RF = c(i,i)W　　(3)

　　W = M + D + RF　　(4)

　　這裡，M＝居民的貨幣需求量

　　D=居民的本國債券需求量

　　R＝兩國貨幣匯率(一單位外幣折合的本幣量)

　　F＝外國債券需求量

　　RF＝以本幣表示的外國債券需求量

　　W＝居民的財富總量

　　i＝本國貨幣利率

　　i=外國貨幣利率；

　　a、b、c為常數，而且a+b+c＝l

　　上述4個模型表明，M、D、RF都是W的一個固定比例，而且M與i和i負相關，D與i正相關但是與i負相關，RF與i正相關但是與i負相關，i的增加導致D的增加以及M和RF的減少，廣的增加導致RF的增加以及M和D的減少，而W的增加必然引致M、D和RF的增加。基於各要素之間的這種關系，將上面模型變形可得

　　RF = W − M − D = W − a(i,i)W − b(i,i)W = (1 − a − b)W　　(5)

　　則RF = (1 − a − b)W = f(i,i)W　　(6)

　　因此R = f(i,i)W / F　　(7)

　　(7)式表明匯率R與財富W和外國利率廣正相關，而與外國債券F和本國利率i負相關。因為財富總量及外國利率增加，居民的外國債券需求量相應增加，對外幣需求增加將抬高匯率。相反，外國債券供應量增加，將使其價格下跌，導致居民的財富總量就減少，要求M、D、RF相應縮減，此處，外國債券的出售增加了外匯供給，匯率將下跌。當本國利率上升時也會出同樣的結果。資產變動不同於商品變動，具有規模大、變動迅速的特點，一旦某個因素影響到資產的成本或收益，資產就會立即進行調整，作出迅速反應。因為資產間的轉移，只要存在發達的資本市場，是非常容易的，它不像商品移動那樣要受運輸、商品性質、季節、生產、貿易壁壘的限制。正是資產組合的這種大規模、迅速移動的特性，說明了匯率是靠資產市場決定的。資產的移動在非常短暫的時間內可以改變外匯市場的供求關系，從而決定匯率的短期波動。從中長期看，匯率的決定仍然是由購買力平價決定的，因為通過貿易、國民收入等實體部門的活動來調節匯率需要較長的時間。資產移動快於商品移動，資產市場比商品市場更早達到均衡，因此由資產市場決定的匯率總量超過或低於由商品市場、購買力決定的中長期均衡匯率，二者之間的差異隨著貿易發展和國際收支的平衡而逐步消失。

　　資產組合平衡理論綜合了傳統的匯率理論和貨幣主義的分析方法，把匯率水平看成是由貨幣供求和經濟實體等因素誘發的資產調節與資產評價過程所共同決定的。它認為，國際金融市場的一體化和各國資產之間的高度替代性，使一國居民既可持有本國貨幣和各種證券作為資產，又可持有外國的各種資產。一旦利率、貨幣供給量以及居民願意持有的資產種類等發生變化，居民原有的資產組合就會失衡，進而引起各國資產之間的替換，促使資本在國際間的流動。國際間的資產替換和資本流動，又勢必會影響外匯供求，導致匯率的變動。

　　資產組合平衡理論是資產組合選擇理論的運用，在現代匯率研究領域占有重要的地位。該理論一方面承認經常項目失衡對匯率的影響，另一方面也承認貨幣市場失衡對匯率的影響，這在很大程度上擺脫了傳統匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性，具有積極意義。同時它提出的假定更加貼近現實。

　　但該理論也存在明顯的問題：

　　（1）在論述經常項目失衡對匯率的影響時，只注意到資產組合變化所產生的作用，而忽略了商品和勞務流量變化所產生的作用；

　　（2）只考慮目前的匯率水平對金融資產實際收益產生的影響，而未考慮匯率將來的變動對金融資產的實際收益產生的影響；

　　（3）它的實踐性較差，因為有關各國居民持有的財富數量及構成的資料，是有限的、不易取得的。